2月15日召開的2017年中國經濟50人工作論壇上，央行副行長易綱在接受記者采訪時說，未來貨幣政策走向是“不緊不松”。“不緊不松”被市場人士解讀為“并非不作為，而是相機行事，借助各種公開市場操作工具調整市場流動性”。近期，央行多次動用公開市場操作工具，調整流動性。這些調整直接影響著商業銀行等金融機構，同時以各種方式間接影響著普通百姓的錢袋子。

買房族每月房貸增加

春節前央行小幅上調中期借貸便利(MLF)利率之后，2月3日央行又小幅上調了逆回購利率和常備借貸便利(SLF)利率。這些舉措，市場稱為“隱形加息”。隱形加息直接提升了商業銀行的資金成本。北京某城商行的同業市場部總監告訴記者，“隱形加息之后，明顯感覺同業間錢難找了。”隱性加息雖沒有直接改變老百姓的存貸款利率，不過百姓似乎并非毫發無損。

例如近期決定在京買房的小孫“隱形加息”之后，看上的一套房每月要還的房貸增加了。

2016年上半年，博士畢業留京工作不久的小孫看上了海淀區某樓盤的一套50平方米住宅，想買下作為婚房。當時價格約500萬元。無奈囊中羞澀，加之剛剛工作缺乏人脈，他費盡心機也沒能湊夠150萬元首付。“9.30”樓市新政之后，首套房的首付比例提高至35%，要拿下他心儀的那套房，小孫要比上半年多付25萬元首付。小孫恨自己上半年為什么不多想辦法湊夠首付拿下房子。到了2017年，小孫發現雖然房價變化不大，但北京多數銀行對首套房的利率優惠已經從原來的85折升至9折。如果小孫現在入手，不僅要比2016年上半年多交25萬元首付，每月要還的房貸又增加了。

業內人士稱雖“隱形加息”的效應并不太可能直接傳導到樓市，導致房貸利率上升，但其背后政府去杠桿的政策意圖對樓市以及小孫這樣的買房族有著直接影響。

方正證券任澤平認為，隱形加息倒逼市場去杠桿。央行試圖給市場一定壓力，但不會人為制造錢荒。

某央企旗下地產基金負責人告訴記者，目前看來，房地產下滑的幅度尚存在不確定性。相應地，政府后續對樓市采取何種調控辦法也存在不確定性，這意味著小孫這樣的買房族極有可能一個恍惚又錯失機會或者跌入大坑。

不過，有人認為不必夸大“隱性加息”蘊含的“收緊”意圖。博思恩投資的創始合伙人馮劍云就很反感媒體將“加息”和“上調逆回購、MLF、SLF利率等”混為一談。他認為后者和“加息”有著本質不同：比如兩者對房地產市場的影響程度不可同日而語。

債券宜看不宜動

2016年末，隨著債券市場投資情緒的平復，債券投資人逐漸恢復了樂觀情緒。多位債券基金經理向記者表示，此番調整之后，信用債配置價值上升了：在企業的信用資質沒有發生變化的情況下，相應債券的信用利差大幅上升，債券配置的性價比提升。不過，節前“一系列收緊流動性的公開市場操作”給債券市場再次帶來“不確定性”。

根據浙商證券研報，節前央行“加息”當周，各評級各期限信用債成交量全線下跌。總成交量較前一周下跌近1/2，整體二級市場呈縮量下跌態勢，高評級成交量下滑明顯，仍以短久期交易為主，在公開市場操作利率上調背景下，反映投資者謹慎觀望情緒。該研報認為，央行的“隱形加息”彰顯其維持貨幣政策“穩健中性”的態度堅決。在“穩健中性”的貨幣政策下，市場不安情緒蔓延，債市短期難言趨勢性機會

而多位理財人士向記者表示，保險起見，短期可多保留現金類理財產品，減少債券類產品，等待市場明朗后再更改配置。

中信銀行（601998）杭州分行資深理財人士丁志毅說，最近以余額寶為代表的現金類產品年化收益率有一定程度的提升。對于普通家庭來說，短期可多配置現金類固定收益產品。

逆回購和貨基存套利機會

對于獨立金融研究人士合晶睿智創始人鄭志勇來說，無論是“隱形加息”還是“加息”，都意味著一波“現金產品”套利機會。

鄭志勇表示，資金面趨緊時，常常出現現金類產品(期限小于三個月的產品)收益率突然飆高的情況。比如2016年底以204001為代表的交易所逆回購常有高于20%的收益率。貨幣基金和貨幣ETF(交易型貨基)年化收益也達到比較可觀的水平。這些高收益機會往往轉瞬即逝，但可通過各種套利方式捕捉到。目前不少貨幣基金、貨幣ETF都有支持零傭金和申贖的券商。這為貨基、貨幣ETF套利提供了必要條件。

EarlETF投資視界的研究員張翼軫則對貨幣ETF套利頗有心得。他表示，資金趨緊時，貨幣ETF往往會出現折價銷售的狀況。這時便存在套利機會。

“假定T日以折價99.9元買入凈值100元的某貨幣ETF。貨幣ETF是T＋0交易，于T日開始派息。假定100元每日派息0.007元。申購之后立即贖回。贖回后獲得的收益為100-99.9+0.007=0.107元收益。貨幣贖回最遲T＋2到賬。這意味著T+1時資金被占用，T＋2時獲得贖回資金。該0.107元收益是在T和T＋1日產生的，兩日由99.9元產生收益0.107元，年化收益率為19.28%。”張翼軫說。

由于是T＋0交易，如果該貨幣ETF再有券商支持零傭金，則折價出現時確為一個不錯的套利機會。業內人士表示，貨幣ETF交易確認需要時間，單賬戶每天申購、贖回存在限額，基金當天全部申購贖回也存在限額，這些因素在一定程度上限制了套利空間。不過，出現幅度可觀的折價時，套利空間依然可觀。

市場人士指出貨基對利率、資金面狀況敏感，加息或“隱形加息”都可能帶來貨基市場、國債逆回購市場波動，為套利者創造機會。

來源：中國證券報·中證網