近期，銀行間市場、貨幣市場的利率水平快速上升。專家認(rèn)為，利率快速上升更多是短期現(xiàn)象，不會長期持續(xù)。利率上升是去杠桿的必然過程。只有利率水平比原來寬松環(huán)境下的水平有所抬升，才可能為去杠桿創(chuàng)造比較好的外部條件。同時(shí)，需關(guān)注利率上升是否給實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖帶來負(fù)面影響。

利率上升是短期現(xiàn)象

“利率快速上升主要有兩方面原因。”中國民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，一是外部原因，整體貨幣政策寬松的范圍開始有收緊趨勢；二是內(nèi)部原因，金融監(jiān)管加強(qiáng)，治理“三違反”、“三套利”、“四不當(dāng)”等行為，防止金融業(yè)加杠桿。

從金融監(jiān)管層面看，銀監(jiān)會此前下發(fā)《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項(xiàng)治理的通知》，劍指銀行業(yè)同業(yè)、投資和理財(cái)業(yè)務(wù)等跨市場、跨行業(yè)交叉性金融業(yè)務(wù)中存在的杠桿高和套利多等問題。

對于資產(chǎn)管理市場，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事長兼院長吳曉靈表示，當(dāng)前加強(qiáng)金融市場的整頓和監(jiān)管，一些金融機(jī)構(gòu)和在資管市場信用鏈過長、產(chǎn)品套嵌過多的公司，在貨幣政策趨于穩(wěn)健的過程中會出問題。當(dāng)資金短缺時(shí)，它們會不惜抬高短期資金成本來彌補(bǔ)缺口，造成利率上升。

未來金融去杠桿將繼續(xù)向縱深推進(jìn)。此前央行全線上調(diào)公開市場各期限逆回購利率，MLF和SLF利率也有所上調(diào)。金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行在期限錯配上沒有套利空間，同時(shí)由于流動性壓力，資產(chǎn)負(fù)債也無法過快擴(kuò)張。

“利率上升是去杠桿的必然過程。只有利率水平比原來寬松環(huán)境下的水平有所抬升，才可能為去杠桿創(chuàng)造比較好的外部條件。”中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛表示，利率的上升才會使原來的杠桿無利可圖，促使杠桿逐步消除。因此，利率上升是去杠桿過程中必然的一步。在去杠桿過程中，先是短端利率出現(xiàn)緊張。然后，根據(jù)金融機(jī)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的過程，長端利率也會受影響。因此，最開始是貨幣市場短期資金利率的上行，隨后導(dǎo)致中長期債券的發(fā)行利率上行。

關(guān)注對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響

近期的利率上升可能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來一定壓力，首先便是增加企業(yè)的融資成本。

央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，3月份，非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.53%。受票據(jù)融資利率持續(xù)上行等因素影響，當(dāng)月非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率略有上升，比上年12月上升0.26個(gè)百分點(diǎn)，同比上升0.23個(gè)百分點(diǎn)。

融資成本上升可能給兩類企業(yè)帶來明顯影響。曾剛指出，對于需要融資進(jìn)行投資的企業(yè)而言，融資成本的上升會對投資行為有一定抑制作用；對于一些資金鏈緊張、融資為了應(yīng)付既有債務(wù)的企業(yè)而言，資金成本上升會導(dǎo)致資金鏈斷裂，進(jìn)而出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。這兩種情況短期內(nèi)都會給實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

利率上升可能對于中小企業(yè)形成擠出效應(yīng)。溫彬表示，可能出現(xiàn)很多此前在債券市場發(fā)債的企業(yè)放棄發(fā)債、延緩發(fā)債或轉(zhuǎn)而申請銀行信貸。問題是，發(fā)債企業(yè)一般都是銀行較優(yōu)質(zhì)的大客戶。在信貸額度一定的情況下，當(dāng)這些企業(yè)轉(zhuǎn)向銀行融資后，會對中小企業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。同時(shí)，隨著整體市場利率的上行，資金成本會相對提高，給下一階段企業(yè)改善投資和經(jīng)營帶來負(fù)面影響。

此外，從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，雖然企業(yè)利潤有所改善，但主要體現(xiàn)為去年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后在供給端的變化。溫彬表示，不同行業(yè)的改善程度不一樣，中上游的鋼鐵、煤炭、原材料等行業(yè)受益程度較大，因此價(jià)格上漲較快，利潤回升幅度較大。此時(shí)資金成本上升，它們可以通過價(jià)格上升來覆蓋資金成本的上升，影響相對有限。但對于下游行業(yè)來說，產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度相對落后，盈利狀況的改善非常有限。如果資金價(jià)格普遍上升，它們會面臨更大的壓力。

從貸款利率來看，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，盡管基準(zhǔn)利率沒有動，但實(shí)際上貸款利率的下浮減少。一季度以來不少銀行的貸款利率不同程度地有所上升，目前又出現(xiàn)存款增速明顯低于貸款增速的現(xiàn)象，帶動銀行間市場和貨幣市場的利率水平明顯抬升，這樣逐漸給貸款利率帶來上升壓力。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，由于利率水平抬升，今年債券融資的規(guī)模大幅縮減，股權(quán)融資規(guī)模也難以上行，這些都給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來了融資難、融資貴的困擾。

未來利率料有所回落

對于未來利率走勢的判斷，專家認(rèn)為，目前的利率上行不可持續(xù)，未來不存在持續(xù)加息的可能。

曾剛認(rèn)為，目前的利率上行只是相對于過去的低利率環(huán)境而言，不可能就此進(jìn)入加息周期。目前更多的是短端利率受到貨幣政策影響，由此推動中長端利率短暫上行。從中長期看，長端利率最終是取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長才是決定實(shí)際利率水平升降的基礎(chǔ)。

連平也認(rèn)為，貨幣政策尤其是利率政策非常重要的一個(gè)方面是看經(jīng)濟(jì)增長，另外一個(gè)方面是看通脹水平。

從經(jīng)濟(jì)增長方面來看，曾剛認(rèn)為，現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率并不支撐長端利率持續(xù)上行。因此，利率快速上行的態(tài)勢不可能長期存在，只是短期現(xiàn)象。

從通脹來看，連平表示，通脹水平比較穩(wěn)定，CPI同比漲幅不大，今年全年CPI同比增速或?qū)⒃?%上下，不大可能超過3%的調(diào)控目標(biāo)，基本不存在通脹壓力。

曾剛認(rèn)為，從境內(nèi)外的情況來看，未來一段時(shí)間利率持續(xù)上行的空間不太，很可能在目前水平上下波動。目前確實(shí)也有些偏高，但只是在轉(zhuǎn)向過程中有一些“超調(diào)”。從市場心理預(yù)期來看，有一些過度緊張。未來利率水平可能有所回落，但不會大幅回落，而是會維持在相對較緊的狀態(tài)上，從而為去杠桿創(chuàng)造較好的外部條件。

對于未來利率上行的可能，溫彬表示，未來利率可能保持在目前的水平，但仍有進(jìn)一步上升壓力。從外圍環(huán)境看，各國貨幣政策均出現(xiàn)收緊趨勢，整體貨幣政策寬松的氛圍已發(fā)生變化。我國經(jīng)濟(jì)的基本面已有所改善，當(dāng)下的工作中心之一是防范金融風(fēng)險(xiǎn)，讓金融體系去杠桿。下半年經(jīng)濟(jì)增速可能有所回落，預(yù)計(jì)央行今年內(nèi)不會調(diào)整基準(zhǔn)利率。但出于防范金融風(fēng)險(xiǎn)和加強(qiáng)金融監(jiān)管的考慮，在貨幣市場、銀行間同業(yè)拆借市場，資金仍會保持偏緊狀態(tài)。再加上外匯占款總體是持續(xù)負(fù)增長，對基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生壓力，金融市場的資金壓力短期內(nèi)較難以化解。

來源：中國證券報(bào)