12月5日，中國國際金融學會在中國銀行總行召開題為“世界經濟與中國2018:把握全球經濟金融新格局”年會。央行金融研究所所長孫國峰表示，全球金融危機以來，各國央行都在研究并探索新的貨幣政策框架，其重點目的在于防范金融風險。新的貨幣政策框架主要包含政策目標、政策工具、政策的傳導機制以及國際協調這四個主要需要關注的方面。

在貨幣政策目標方面，其調控目標已不再局限于資產價格等因素，而是要看金融周期。孫國峰稱，金融危機爆發后給各國央行的一個教訓，就是要求關注金融周期。畢竟資產價格只是金融周期的一個體現，而金融周期的背后是銀行廣義信貸，資產泡沫的背后就是銀行的過度借貸，且過度借貸往往是由超低利率引起的。

從這個意義上說，貨幣政策應該對金融周期進行調控。除了探索新貨幣政策框架外，金融危機后各國央行還在探索建立宏觀審慎政策框架。孫國峰稱，宏觀審慎政策的核心是為了控制杠桿率，因為資產泡沫的背后都是高杠桿的問題。“但僅靠宏觀審慎政策還不夠，假如利率長期處于低位，即使使用了各種宏觀審慎手段，效果仍是事倍功半，所以需要建立貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱政策框架來應對金融周期”。

值得注意的是，孫國峰認為，全球金融危機以來各國也開始關注貨幣政策的傳導機制，也就是風險承擔渠道。由于銀行背后有政府顯性或隱性的擔保，所以天生有冒險傾向。如果央行長期保持低利率水平，就容易鼓勵銀行的冒險行為，這種冒險行為很有可能與央行的貨幣政策之間形成博弈，即市場會預期央行在金融市場受到壓力時會降低利率，這反而會鼓勵一些高杠桿的銀行過度承擔風險。所以，孫國峰認為，央行的貨幣政策應當抑制銀行的冒險行為，特別是不能給予市場利率長期處于低位的預期，防止市場通過過度的冒險行為倒逼央行。而美聯儲今年下半年來啟動的“縮表”，其目的就是為了提高長期利率，以防范下一次金融危機的到來。

此外，孫國峰認為，在探索建立新的貨幣政策框架的過程中，各國央行還應加強貨幣政策的國際協調。特別是在當前全球經濟同步復蘇的背景下，發達經濟體已開始啟動貨幣政策的正常化，相應的，新興經濟體也應該盡快啟動貨幣政策正常化的進程，以促進形成更加平衡的全球經濟金融新格局。

來源：證券時報