6月24日，預期中的央行定向降準正式落地。

根據央行網站公布的內容顯示，本次定向降準的具體措施包括了以下方面：

從2018年7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。

鼓勵5家國有大型商業銀行和12家股份制商業銀行運用定向降準和從市場上募集的資金，按照市場化定價原則實施“債轉股”項目。支持“債轉股”實施主體真正行使股東權利，參與公司治理，并推動混合所有制改革。

定向降準資金不支持“名股實債”和“僵尸企業”的項目。

郵政儲蓄銀行和城市商業銀行、非縣域農商行等中小銀行應將降準資金主要用于小微企業貸款，著力緩解小微企業融資難融資貴問題。

01        為什么要降準？

從最新的國務院會議內容來看，緩解小微企業融資融難融資貴是定向降準目的所在。

6月20日，中國政府網消息顯示，為進一步緩解小微企業融資難融資貴，持續推動實體經濟降成本的五項工作當中，第四項提到支持銀行開拓小微企業市場，運用定向降準等貨幣政策工具，增強小微信貸供給能力。

2        小微企業融資難融資貴癥結何在？

小微企業的融資難融資貴由來已久。6月21日，在浙江舉行的“2018小微金融行業峰會”上，北京大學國家發展研究院副院長、數字金融研究中心主任黃益平認為，在中國小微企業融資更難，有兩個原因：一是征信系統不夠完善，二是市場體系發展不完善，小微企業很難從正規的金融機構獲得融資。

平安證券研報認為，小微企業融資難的原因有兩方面：一方面是面對經營狀況普遍較差的小微企業，銀行本身沒有向其提供資金的意愿；另一方面是由于企業本身不具備發展和創新的動力，即便獲得資金也很可能轉手投入房地產等行業以獲取高額收益。

上述研報認為，大力發展中小金融機構可能才是當前能夠有效解決企業融資難問題的措施之一。在民間小貸機構發展起來之后，銀行將成為貸款的批發機構，而貸款的盡職調查、助貸和貸中控制等工作，都交由眾多的小貸機構來完成，如此方能夠達到提高融資效率的目的。而如果要徹底從根本上解決小微企業融資難問題，還應從企業自身入手：規范小微企業經營，增強其自身實力；還應迫使風險收益低下的企業退出市場，以釋放出其獲取的大量要素資金，而非一味地增加信貸投入。

3        解決小微企業融資難問題需要哪些政策配套？

金融去杠桿的大背景下，債券市場頻發違約事件，從而導致市場流動性緊張的現象出現。有市場觀點認為，由于金融市場各主體之間有千絲萬縷相互關聯，解決小微企業融資難融資貴的問題，仍需要多項政策配套執行。

國泰君安研究報告認為，用流動性工具來解決信用風險引發的問題，若沒有強有力的窗口指導，最后的效果需要進一步觀察。在金融降杠桿大背景下，貨幣政策邊際放松對沖宏觀審慎收緊是不得已的選擇。但若既要打破剛性兌付、金融同業杠桿降到合理水平，又要不造成民企、小微企業融資一刀切收緊，需要諸多政策和改革的配合，如建立起有效的信用評級體系、僵尸國企的實實在在破產、房地產長效機制的建立等。

該研報認為，沒有相關的改革配套，金融降杠桿“單兵突進”，雖有定向的貨幣政策配合，但資金流向恐怕還是不能順暢地流到政府希望的部門，最后很有可能“獨木難支”。

6月20日國務院網站公告的內容來看，這次定調定向降準的同時，還出臺了四項相關的配套措施，具體包括：

1、增加支持小微企業和“三農”再貸款、再貼現額度，下調支小再貸款利率；

2、從今年9月1日至2020年底，將符合條件的小微企業和個體工商戶貸款利息收入免征增值稅；單戶授信額度上限，由100萬元提高到500萬元；

3、禁止金融機構向小微企業貸款收取承諾費、資金管理費，減少融資附加費用；

4、將單戶授信500萬元及以下的小微企業貸款納入中期借貸便利合格抵押品范圍。

從目前的情況來看，建立有效的信用評級體系、僵尸國企的破產和房地產長效機制的建立等相關工作也在推進中。

4   歷次定向降準后股市表現如何？

此前，央行曾經四次定向降準，從降準次日滬指表現來看，央行正式宣布方案后，其中三次滬指均出現上漲。

最近一次央行公告定向降準發生在去年國慶節前夕，去年9月30日央行公告定向降準后，國慶節后的第一個交易日（10月9日），滬指上漲0.76%。

5      投資者的機會在哪里？

從券商研報的觀點來看，定向降準后的市場機會主要還是在債券市場，股票市場的風險仍需要警惕。

聯訊證券認為，股票市場2017年因供給側改革、庫存低位和終端需求韌性超預期，疊加金融防風險，資金普遍跑向藍籌抱團取暖。但今年供需缺口收窄后周期類行業利潤增速已經放緩、實體總需求邊際放緩，再加上信用風險的擔憂貫穿始終，以及貿易戰高度不確定性，股票質押去杠桿的壓力等諸多因素影響下，預計全年機會有限。

海通證券研究報告認為，下半年經濟增長承壓，資本約束和金融監管背景下融資增速回落，資金供求改善，而隨著美國的加息和中國經濟的減速，中美利率也將分道揚鑣。由于影子銀行監管、剛兌逐漸打破和信用違約頻發，利率債和信用債走勢分化，堅定配置利率債和高等級信用債。

來源：證券時報